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美国国债下跌对国内债市影响有限

发布时间:2019-08-19 10:34:07 编辑:笔名

5月上旬,美国10年期国债收益率一度突破3.3%的水平,这引起了市场投资者的广泛关注。

美国国债收益率上升主要基于以下几个原因:其一、近期美国股市回暖,从而分流债市资金造成债市下跌;其二、美联储收购国债的力度低于市场预期,目前美联储已经收购1000亿美元左右的国债,仅接近其目标收购量的三分之一;其三、美国财政赤字巨大,国债供给压力非常大;其四、在全球央行量化宽松的货币政策下,市场对未来存在较强的预期。

当前国内投资者普遍关心两个问题,一是,相对于联邦目标利率维持在接近零的历史低位水平,目前的国债收益率水平是否过高?二是,在国际各个市场关联越来越紧密的环境下,假如后期美国国债市场继续下跌,是否会传导到国内债券市场?

笔者认为,从收益率水平看,当前美国国债收益率并未过高。观察美国国债历史数据可知,不论是长期端的10年期国债还是短期端的2年期国债,其收益率走势都和联邦基金目标利率走势都具有非常强的一致性。而历史上,10年期国债收益率和联邦基金目标利率的最大差值高达395bp左右。若以当前的10年期国债收益率为3.3%,联邦基金目标利率为0.25%计算,二者的差值为305bp,仍低于历史上的最高水平。这意味着,如果以历史最高水平作为参考,假设联邦基金目标利率保持目前水平不变,则美国10年期国债收益率仍有90bp左右的上升空间。

分析美国国债市场对国内市场的影响前,笔者首先要对当前经济和通胀形势进行一些简明阐述。

宏观经济方面,本轮经济的衰退是全球经济严重失衡的结果,整个宏观经济处于短周期、中周期和长周期的重叠期,历史上1929年的大萧条就属于此种类型。此时整个经济就像一位患重疾的病人,而政府这位“医生”大量向金融机构和实体经济注入货币的行为,类似医生给病人服下兴奋剂,然后让病人继续跑步以显示健康,其结果可想而知。

通胀方面,虽然目前主要经济体央行已实施量化宽松的货币政策,但在实体经济不能复苏的条件下,通胀是很难出现的。新世纪以来,为对抗通缩和经济衰退,日本央行已多年实施量化宽松的货币政策,但日本的通胀至今也未出现,主要原因还是实体经济的资产负债表未修复完毕。

美国国债对国内市场的影响主要表现在以下两个层次上。

首先,若美国国债市场小幅下跌,对国内债市影响有限。当前对美国国债收益率小幅上行构成压力的主要因素,在国内并不存在。主要表现在:国内国债供给压力相对较小;国内的银行存在较大的资金运用压力,而基金公司再次大幅抛售债券的可能性相对较小。另外,短期内即使经济有小幅反弹,笔者也不认为这是趋势性的,更倾向认为是病人吃了兴奋剂后的反应,不会持久;而在实体经济不能恢复前,通胀是很难形成的,通胀预期不能和真实通胀并列起来。

其次,若美国国债收益率大幅上行,则美国的整个利率体系将整体上行。这将对美国国内的经济复苏产生不利影响,从而将拖累全球经济复苏,这反而对国内债市构成利好。

综上分析,笔者认为美国国债市场的下跌并不可怕。(以上内容仅代表个人观点)

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