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东北证券搭桥过河为主流动性紧平衡的中期趋势难以改变

发布时间:2019-08-15 10:24:09 编辑:笔名

东北证券:搭桥过河为主 流动性紧平衡的中期趋势难以改变-下调存款准备金率点评 2011-12-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

央行下调准备金率进一步放松货币政策符合我们10月报告指出11月份控通胀将不再成为首要任务,调控转向的判断,但时点比我们预期的在1月份降准有所提前。

此次快速下调准备金率央行意欲何为?后期如何操作?我们认为:搭桥过河为主,短期难以快节奏、深度放松,流动性紧平衡的中期趋势难以明显改变。

缓解紧张的流动性是一个合适的解释,但不能解释中长期政策走向。归结为流动性紧张的理由:(1)12月公开市场到期央票仅为800亿,远低于前11个月;(2)外汇占款负增长,热钱流入明显减少,呈流出态势;(3)连续2月信贷增加,但M1和M2仍下行,表明货币创造下降,内生增长减弱。

但当前市场流动性属紧平衡,并未过分偏紧,理由是:(1)央行连续成功以较低利率大量发行央票,本周二仍成功发行150亿央票;(2)Shibor并未明显飙升,尤其是1月期Shibor震荡下行,表明银行资金并未异常紧张。

央行公开市场的净回笼和准备金率的下调这反向操作表明并非仅为了缓解流动性,至少从时间节点和方式上难以解释。

真正的原因可能是:(1)决策层对经济下行风险的担忧增强;(2)年关将近,投放流动性帮助企业纾困资金紧张局面,避免形成倒闭潮和金融风险。

如果降准的锚盯得是这两者,那么意味央行深度放松货币的预期仍有待检验,原因:(1)出口下行确定,但深度有待检验,因为德法消费信心好转,且美国复苏仍较稳定;(2)帮助企业过“年关”是短期目标;(3)通胀压力未完全消除,存量资金依旧庞大,我们测算前两年留在实体经济外的资金仍有2万亿,一如今年逐步促资金回流实体经济仍是目标。

因此,我们认为货币放松确定,但不改稳健为主,将是缓慢、温和放松,我们预期2012年可能下调3次准备金率,降息可能性小,不会导致流动性明显宽松,流动性总体紧平衡。

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